“코스피5000, 실적 뒷받침돼야… ‘성장동력 부재’가 걸림돌” [안동현 서울대 경제학부 교수에게 고견을 듣는다]

디따

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00:00뭐 불가능할 것 같지는 않고요.

00:18그동안 코스피가 워낙 계속해서 지난 2, 3년 동안

00:23사실상 정체되어 있었잖아요. 지수 수준 자체가.

00:26그러다 보니까 이제 또 올라갈 때가 되니까

00:29또 이제 새로운 정부가 이제 탄생하고 나서 거기에 대한 기대감

00:34뭐 이런 것들이 복합적으로 돼가지고 지금 올라가는 그런 현상이라서

00:38펀더멘탈이 확 좋아진 건 지금 현재로서는 지금 없는 거 아니에요.

00:42그러니까 이제 문제는 5천을 달성하느냐의 문제가 아니고

00:465천을 달성을 하더라도 그 수준을 유지할 수 있겠느냐가 문제가 된 건데

00:51그러면 이제 실적의 뒷받침이 돼야 되겠죠.

00:53펀더멘탈이 좋아진다. 우리나라 기업들의

00:57뭐 영업이익이 높아진다든지 뭐 이런 게 좀 나와야 되겠죠.

01:02결국은 경제가 좋아져야지 주가를 뒷받침하는 거고

01:07지금 현재는 예를 들어 코리아 디스카운트가 만약에 있다 그래버리면

01:11그 코리아 디스카운트를 회복하는 그런 과정이라고 해석을 할 수 있겠죠.

01:17우리나라 지수하고 산출학식이 다르지 않습니까?

01:19다오지수라고 제외하고 그래서 사실 5천 가기는 시가총액이라서

01:25상당히 쉽지 않을 것 같은...

01:27무겁죠. 움직이기가 좀 무거운.

01:30다오지수는 일반적으로 학자들은 인정하지 않는 지수거든요.

01:33아무튼 사용을 하지 않는다고요.

01:35왜냐하면 학문적으로는 시가총액으로 하는 게 맞으니까.

01:39자 그런데 그렇다고 해가지고 지금 현재 우리나라식의 코스피 지수가 적정하냐.

01:49그런데 이제 미국을 제외한 다른 나라 같은 경우는

01:52예를 들어서 프랑스 같은 경우만 하더라도

01:54캣폴이나 그 다음에 뭐 안스텔담 지수나 이런 것도

01:59뭐 영국은 우리나라보다 규모가 더 큰데도 불구하고

02:02FTS 100개 뭐 이렇게 하잖아요.

02:06사실 우리나라 종목이 너무 많죠.

02:09다오는 거기에 소속되는 들어가 있는 종목이 계속해서 바뀌거든요.

02:15우리나라 거의 바뀔 가능성이 없거든요.

02:19그러니까 이게 우리나라에 있어서의 하나의 문제점이죠.

02:22이거는 주식시장과는 관계없이

02:25우리나라가 그만큼 성장동력이 정체되어 있다는 것이죠.

02:30기존 산업을 갖다 대체하는 새로운 산업이나 새로운 기업들이 출현해서

02:35얘네들 밀어내고 새로 들어와 줘야 되는데

02:37그런 힘이 굉장히 취약하다는 거거든요.

02:39그러니까 경제라는 게 실제 순환이고 순환이라는 것은

02:42수차가 돌듯이 새로운 물이 끓어줘 가지고

02:46위에 오래된 물을 갖다가 버려야 되는데

02:50그런 수차의 정확이 그런 것들이 이제 사라진 거죠 우리나라가.

02:55아직 이런 코리아 디지털 컴터가 여전하다고 보십니까?

02:58혹시 지금 인터넷 되시면

03:02처음 프랑스의 캣포리 한번 쳐보세요.

03:07캣포리 인덱스의 히스토리컬 차트 이래가지고.

03:12그 다음에 프랑스 말고 암스테르담 인덱스.

03:19그런 것도 다 한번 찾아보세요.

03:20그 다음에 FTS 100 인덱스.

03:24걔네들이 얼마 올라갔는지.

03:262000년 대비.

03:282000년 대비요?

03:31아마 놀라실 거예요.

03:33진짜 우리나라에 코리아 디스카운트가 있다고 주장을 많이 하는데.

03:38그 뭘 가지고 그런 얘기를 나한테 하는 거냐.

03:43여쭤보면 글쎄요 뭐 PBP 뭐 보통 PB 이런 거 얘기 많이 한단 말이에요.

03:49PB Ratio가 낮다.

03:52그거는 차치하고 제일 중요한 것은 그냥 우리가 봤을 때

03:56히스토리컬 차트를 봤을 때 주가가 올랐느냐 과거에 비해서.

04:00그걸 보면 제일 확실하죠.

04:01최근에 2023년에 와서 뚫어버렸죠.

04:04우리나라만큼도 못 올라갔어요.

04:07전 세계 다 그렇습니다.

04:08미국 빼 놓고는.

04:10네덜란드 하면 아마 AMX.

04:12아 네네네.

04:13그거 한번 보시고 얘기하세요.

04:15생각보다 그렇네요.

04:182000년 고점은 언제 뚫었나.

04:21그때 그대로인데요. 2000년이랑 지금이랑.

04:23똑같죠.

04:24우리가 디스카운트하고 저쪽은 더 디스카운트가 돼 있다는 얘기 아니에요.

04:28그렇게 따지면.

04:30그러니까 그거는 안 보여주고 PB Ratio만 얘기한다고요.

04:33PB, Value Stock이라고 하는 것은 굉장히 조심해서 다뤄야 되는 거예요.

04:38자, PB Ratio가 낮다.

04:41그럼 Book Value 대비, 장부가액 대비.

04:44시가총액이 낮다는 얘기는 다른 말로 하면 그 기업의 성장성이 없다는 얘기예요.

04:49우리가 이제 Glamour Stock과 Value Stock 이렇게 나누는 기준 자체가 그냥 쉽게 설명드리면.

04:56그 기업의 가치는 현재 Asset in Place, 지금 현재 있는 자산.

05:04무형 자산이든 유형 자산이든.

05:06자산의 총합 플러스 Gross Option이라고요.

05:09성장 옵션.

05:11그러면 사실 뭐 정확하지는 않습니다만.

05:14Asset in Place가 거의 Book Value라고 보시면 돼요.

05:16거기다가 Gross Option, 납친 것이 시가총액인데.

05:21이게 낮다는 얘기는 그러면 Book Value, Asset in Place 대비 지금 시가총액이 낮다는 얘기.

05:27Gross Option이 없다는 얘기죠.

05:30그렇게 따지면 우리나라 PB Ratio가 과연 높아야 되느냐 하는 것에 대해서는 근본적인 퀘션이 있을 수밖에 없는 거죠.

05:36왜? 우리나라의 대부분의 산업이라는 게 한번 생각을 해보세요.

05:40우리나라 5대 산업이라는 게 반도체, 자동차, 화학, 철강, 조선 이 정도란 말이에요.

05:48이게 도대체 얼마가 된 산업들인데.

05:52그중에 4개가 1970년대 초반에 중화권 육성책에서 나온 거기 때문에

05:5850년이 넘은 반세기 동안 우리가 먹고 사는 사람인데.

06:02이게 어떻게 Gross Option이 나오겠어요. 솔직히 말해서.

06:06그러니까 전체적으로 우리나라의 PB Ratio가 낮을 수밖에 없다고요.

06:09첫째.

06:10둘째, 우리나라에서 특히 PB Ratio가 낮은 이유가 있어요.

06:13그건 뭐냐면 Book Value가 우리나라에 높아요.

06:16왜? 과거에 기업들이 기업을 만들면 제일 먼저 하는 게 뭐냐면

06:20토지 및 건물 짓는 거잖아요.

06:23왜냐면 워낙 부동산 가격이 빠르게 상업용 부동산 가격이 높게 자꾸 오르니까

06:28일단 땅 확보하고 공장 짓고 그다음에 건물 사업 짓는 거.

06:33이게 그렇다 보니까 그러면 이게 원래 Book Value라는 게 과거에는

06:38과거에는 이걸 갖다가 취득 원가로 넣었으니까

06:42그러면 PB Ratio가 훨씬 높았겠죠.

06:44그런데 최근에 와서 IFRS가 돌 때로는 어떻게 보면

06:47시가로 평가를 하라고 그러잖아요.

06:49물론 시가가 진짜 시가를 못 쫓아가죠.

06:51공정 가치를 하면서 감정평가액을 집어넣는데

06:55그렇더라도 오르긴 오르거든요.

06:58그러니까 이게 가격이 올라가니까 당연히 그거 대비하면

07:01PB Ratio가 좀 낮은 게 사실이죠.

07:03그런데 또 PB Ratio로 하면 그렇게 낮지는 않아요.

07:08그럼 PB Ratio는 낮지 않고 PB Ratio는 낮은 이유가 뭐냐.

07:12PB Ratio는 Earning 대비로는 시가총액이 높다는 얘기예요.

07:15우리나라 기업들이 그렇게 수익을 창출하지 못한다는 얘기거든요.

07:19다 일맥상통한 얘기죠.

07:20수익을 창출하지 못하니까

07:22Gross Option이 낮은 거죠.

07:24그렇다고 해서 완전히 우리나라가 그러면

07:26아, 우리나라는 전혀 문제가 없다.

07:28코리아 디스카운트가 없다.

07:29그 얘기를 한 거 아니에요.

07:31분명히 기업 지배구조에 문제가 있는 것은 사실이죠.

07:34그러니까 상법 개정안이 거기에 대해서 물꼬를 튼 거는

07:38상당히 좋은 뉴스죠.

07:41미국은 PB Ratio가 가장 높아요.

07:43전 세계에서.

07:44왜 그러냐.

07:44혁신 기업이 계속 난판하니까.

07:47한마디로 말해서 Gross Option이 높은 글래머 스톱들.

07:51그 Gross 스톱들이 계속해서 출연을 해주니까.

07:55구글이 50년 전에 있었나요.

07:57아마존이 있었나요.

07:59엔비디아가 있었나요.

08:01새로운 기업들이 치고 올라와서 기존 기업들을 쓸어내버리고

08:05걔네들이 시가총액을 상위를 취한단 말이에요.

08:09그러니까 이게 인덱스도 올라가는 거죠.

08:12그 애리조나 대학에 베셈바인더라는 학자가 있습니다.

08:17그런데 이 친구가 뭐를 했냐면

08:181920년대부터 개별 주식 하나하나 주식을 다 따진 거예요.

08:23결국 70%는 상장 폐지됐어요.

08:26그런데 미국의 S&P 500나 이런 것들의 평균 수익률을 보면

08:321920년대부터 하면 한 10% 나옵니다.

08:35굉장히 높은 수익률이죠.

08:36전 세계에서 가장 높아요.

08:38계속 우상향합니다.

08:40그리고 500개 주식이 다들 그렇게 10%씩 얻어지냐.

08:43그런 건 아니죠.

08:44당연히.

08:45그중에 70%는 날아가 버렸어요.

08:47상장 폐지가.

08:50약 한 1% 안에 들어가 있는 주식들이

08:54얘네들이 10년간 만 배씩 되어버린 거예요.

08:57얘네들이 지수를 다 끌어올려 버린 거죠 사실은.

09:00극소수의 몇 개가.

09:02뭔가 새로운 조그마한 기업이 언젠가 출연을 해서

09:06이게 대기업으로 성장을 하면서

09:08새로운 시장을 열고

09:10그래서 미국의 경제성장을 끌어올리면서

09:14주가도 같이 끌어올리는 이 힘 가지고 하는 거거든요.

09:18그러면 지금 우리나라 기업들을 봤을 때

09:20적정 코스피는 얼마라고 생각하세요?

09:23보통 이제 멀티프를 가지고 하죠.

09:24PBE 가지고.

09:27미국이 PBE가 이 정도면 우리나라

09:31그 PBE ratio를 곱해주면

09:33이거보다 훨씬 높아야 된다.

09:34맞죠?

09:35그런데 그걸 다시 아까 말씀드리면

09:38그렇게 단순하게 계산할 문제가 아니라는 거예요.

09:41미국은 PBE ratio가 높은 게 혁신 기업.

09:43그로스 옵션이 많은 기업들이 있으니까

09:45당연히 PBE ratio가 높아야 되는 거고

09:47우리나라는 당연히 PBE ratio가 낮아야 돼요.

09:51왜냐하면 혁신 기업이 별로 없으니까

09:53우리랑 비교할 수 있는 게 일본 정도인데

09:55한 3년 전부터 주가가 올랐죠.

09:57시작했죠.

09:577년 동안 전혀 안 올랐거든요.

09:597년 동안 그렇게 노력을 했는데도

10:00안 오르던 주가가 갑자기 확 올라가 버리거든요.

10:023년 전부터.

10:04그러니까 사람들이 뭐라고 그랬냐면

10:05아 저 봐라.

10:06주주 환율율 높이고

10:08기업 지배구조 개선하니까

10:09확실히 높아지지 않았냐.

10:11일부는 맞는 말이지만

10:12그게 다가 아니라는 거죠.

10:14결정적인 것은 BOJ가

10:17일본에서 발행되는 ETF의 70%를 다 사버렸어요.

10:21그러니까 그거는 싹 빼버린단 말이에요.

10:25지금 우리나라 5천이나 6천도 갈 겁니다.

10:27한국은행 보러.

10:28우리나라에 발행된 ETF 70%를 다 사라.

10:31경우에는 제가 어떻게 어떻게 어떻게 어떻게 어떻게 어떻게 어떻게

10:37잠깐만요?

10:39도움� край번만 더ode 보내는다고 봐라요.

10:42B

10:51바로

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