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B SMART
  • 19/02/2025
Mercredi 19 février 2025, SMART BOURSE reçoit Nikolay Marinov (Gérant et analyste financier, Clartan)

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Transcription
00:00Marché à thème, on s'intéresse à une valeur, une analyse fondamentale avec
00:14Nicolai Marinoff. Bonjour Nicolai. Bonjour Fabrice. Vous êtes gérant chez
00:18Clartemps Associés et avec vous, comme chaque mois, on s'intéresse à une
00:22valeur, une valeur de la cote, on s'intéresse à une valeur, un
00:25ascensoriste aujourd'hui, c'est Kone. Oui tout à fait, donc c'est une
00:29entreprise qui devrait être assez bien connue par le grand public puisqu'il
00:35s'agit en effet d'un des quatre principaux acteurs au monde de la
00:39fabrication et l'installation d'ascenseurs et escaliers mécaniques.
00:43Il s'agit d'une société qui est basée en Finlande, créée en 1910.
00:49Sa création précède de peu l'indépendance du pays et donc ils
00:55sont dans l'activité des ascenseurs depuis la première guerre mondiale.
01:00En 1910, il y avait déjà des ascenseurs ? Ben oui c'est vrai. Non, oui il y avait déjà, mais eux
01:06ils sont là-dedans depuis 1918 à peu près. Donc aujourd'hui c'est une
01:12capitalisation plutôt moyenne en Europe, autour de 25 milliards d'euros et chiffre
01:18d'affaires à 11 milliards d'euros, donc ils sont dans le monde entier avec une
01:24répartition géographique assez équilibrée entre les trois grandes zones.
01:27Alors on le sait peut-être pas mais c'est vrai que l'ascenseur c'est tout
01:30simplement le moyen de transport le plus utilisé dans le monde et d'ailleurs si
01:35on regarde c'est vrai qu'on passe pas mal de temps dans un ascenseur, surtout
01:37dans les grandes villes. C'est du transport à la verticale et
01:43c'est vrai que tout le monde en a besoin. Et ils sont dans l'horizontal aussi
01:46puisqu'ils font également des tapis roulants.
01:49Bien sûr. Si on regarde justement un petit peu l'historique de l'entreprise dont on a parlé,
01:53aujourd'hui on en est boursièrement, si on regarde un peu dans le détail les
01:57ratios financiers, est-ce que c'est une société qui se porte bien ?
02:00Oui, donc sur la rentabilité et la croissance, la société a pâti de la
02:12crise immobilière en Chine puisqu'ils y étaient très exposés jusqu'à 2020.
02:18Ils réalisaient plus d'un tiers de leurs revenus dans les nouveaux équipements en
02:24Chine. Donc aujourd'hui ce pourcentage est tombé à 15% et même au niveau des
02:31profits c'est retombé à 8% de leurs profits.
02:36Donc le groupe désormais sera moins dépendant de ce levier de croissance
02:44mais pour autant les leviers sont assez nombreux puisque dans un groupe
02:51d'ascenseurs comme qu'on est ou comme Utis ou Schindler, l'essentiel de la
02:56rentabilité provient de la maintenance. Donc ce sont des revenus qui sont assez
03:01récurrents et également de ce qu'ils appellent modernisation. En fait c'est
03:06toutes les interventions qui permettent de prolonger la durée de
03:10vie des ascenseurs. Donc tout ça ça représente 90% des
03:15profits et vous avez les nouveaux équipements qui sont beaucoup plus
03:19cycliques donc c'est 40% des revenus mais seulement 10% des profits.
03:23D'accord alors c'est intéressant parce que si on fait une comparaison c'est un
03:26peu un système les ascensoristes comme la machine Nespresso ou l'imprimante
03:31c'est à dire qu'on installe évidemment la cabine mais ensuite vous l'avez dit
03:34ce sont les la maintenance qui coûte extrêmement cher. Les contrats sont
03:38souvent très bien ficelés pour des années et donc on a une prédictibilité
03:41du revenu du chiffre d'affaires qui est assez forte sur cette activité.
03:45Oui tout à fait et ce qui est davantage un levier assez porteur pour eux c'est
03:52que quand on regarde au niveau mondial on a une base installée de 25 millions
03:56d'unités et donc sur ce nombre vous avez quasiment la moitié qui ont plus de 15
04:02ans donc ça nécessite une intervention encore plus régulière ou même
04:08carrément de la rénovation et donc tous les uns il n'y a que 3% de ce parc qui est
04:14renové et donc par conséquent les revenus de maintenance et de
04:22rénovation donc croissent à deux chiffres de 9 à 15%
04:30en Europe donc tout ça varie beaucoup selon la géographie en Europe nous
04:35avons trois quarts du parc qui a plus de 15 ans et même en Chine donc où les
04:41installations sont plus nouvelles mais un nombre d'unités de plus de 15 ans on
04:47est proche de l'Europe aujourd'hui donc le parc chinois vieillit également.
04:50Il vieillit, il va devoir se rénover et vous l'avez dit tout à l'heure c'est vrai que les
04:54nouveaux ascenseurs et bien bien sûr il n'échappe pas à l'innovation et la
04:57digitalisation en particulier avec des choses très modernes de nouveau on voit
05:01de plus en plus d'écrans, d'informations et on a même une cabine qui devient
05:06communiquante. Oui tout à fait et puis qu'on est à la pointe dans les nouvelles
05:12technologies donc ce qui leur permet d'avoir un taux de rétention assez élevé
05:17plus de 90% le taux de conversion c'est à dire les clients qui ont converti
05:24depuis l'achat de nouveaux et de nouvel équipement vers les services
05:29c'est autour de 70-75% donc ce qui est plutôt élevé pour l'industrie et donc
05:38nous estimons qu'aujourd'hui une fois que le vent contraire des
05:47nouveaux équipements en Chine commence à peser moins puisqu'ils ont
05:51connu une baisse à deux chiffres en Chine depuis 2020. Oui la
06:01croissance organique va réaccélérer parce que la maintenance et
06:08la rénovation sont assez résilients et ensuite on voit même que dans
06:17les pays riches la construction commence à se stabiliser, les données de
06:23construction neuf se stabilisent en Europe et aux Etats-Unis donc on est sur
06:27un point de réaccélération de la croissance et sur les marges on est
06:34retombé vers les 11%. 11% de marge versus on était mieux avant ?
06:41On était autour de 15-17% avant donc avec une progression de la croissance et
06:50des volumes, amélioration du niveau de prix, nous estimons qu'on peut tabler sur
06:57une croissance à 10% des profits d'ici 2030.
07:00Nicolas vous nous avez bien expliqué justement les forces de cette
07:04entreprise, est-ce qu'il y a des faiblesses ? On pense notamment à cette
07:07concurrence, on a cité les concurrents, c'est vrai que c'est un marché très
07:10concurrentiel, est-ce qu'il y a d'autres faiblesses ? Oui sur les concurrents, il y a trois
07:16concurrents principaux qui ont une présence mondiale, il s'agit d'Utis
07:20qui est le pionnier des ascenseurs mais on trouve également Schindler, un acteur
07:25suisse donc ce sont des entreprises coûtées, Ticen en Allemagne donc ils ont
07:30à peu près une taille équivalente, les quatre commandes, deux tiers des
07:35nouveaux équipements et au niveau des services, il y a beaucoup plus de petits
07:41acteurs donc là c'est les acteurs indépendants qui peuvent leur
07:46tailler des croupières, maintenant c'est vrai qu'au niveau
07:50technologique, nous estimons qu'il n'y a pas un
07:54écart assez net en termes de contenu entre les trois acteurs, les
08:00quatre acteurs principaux, en effet on voit que les quatre prennent des parts
08:05de marché auprès des indépendants année après année grâce à leur
08:10service de qualité supérieure et capacité technologique à fond de
08:16contenu digital notamment. D'accord, boursièrement où est-ce qu'on en est ?
08:19Est-ce que c'est le moment d'investir si on regarde la courbe ?
08:23Alors boursièrement on est assez bas par rapport au pic puisque le titre était
08:32assez entouré entre 2010 et 2020 puisque c'était parmi les quatre acteurs celui
08:38qui était le plus exposé au marché chinois, qui était le marché le plus
08:41dynamique et donc depuis le titre a corrigé de 25-30% avec le poids de la
08:50Chine qui a bien entendu reculé et donc nous estimons qu'à partir d'aujourd'hui
08:59avec la visibilité qu'on a sur la modernisation des équipements et ça
09:06pourrait également être un gagnant d'une reprise cyclique en Chine puisque
09:12nous voyons que le gouvernement chinois essaie de stimuler le marché immobilier
09:17même si nous ne nous tablons pas sur une reprise de cette géographie mais ça
09:22pourrait être en plus.
09:25Très bien, donc connaît, peut-être à regarder, à mettre en portefeuille.
09:30Un petit mot justement de votre société, Clartan Associés, vous êtes spécialiste
09:34de... alors moyenne valeur c'est difficile à dire parce qu'elle fait
09:37quand même 25 milliards, vous nous avez dit de capitalisation, bon c'est vrai qu'on
09:40est loin des gens américains effectivement. Chez Clartan, vous
09:43travaillez spécifiquement sur ces dossiers, comment vous faites votre
09:46analyse justement de ces valeurs, comment vous les choisissez ?
09:49Nous choisissons des entreprises qui ont un avantage concurrentiel assez net et puis
09:58nous sélectionnons des sociétés qui grâce à cet avantage peuvent bénéficier
10:05d'un pouvoir de prix supérieur à leurs concurrents, gagner un part de marché et
10:11donc dégager une rentabilité sur front propre supérieur à la moyenne.
10:17On cherche des sociétés à un retour sur front propre à autour de 15% donc
10:24créatrices de valeurs sur le long terme.
10:26Voilà c'est important effectivement d'avoir ces sociétés créatrices de
10:30valeurs donc aujourd'hui le cas connaît, la sensoriste au milieu des autres mais
10:35qui pourrait profiter du rebond en Chine. Voilà ce qu'on pourrait dire en tout cas
10:38sur cette plainte marché pour ce jour-ci. On se retrouve, un grand merci à
10:43notre invité Nicolas Emeryneuf, gérant chez Clartan Associé.
10:48Quant à nous on se retrouve dès demain sur Smart Bourses, très bonne soirée à tous.

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